众所周知=△，如果标的资产前景广大◆●◁，未来具备很强的盈利能力•◆◇…▲，那么高溢价率尚可能接受◇◁▷，但上海恩捷所在的锂电隔膜赛道显然已不再具备这样的潜力▽◁○•。

　　两天前◇□，恩捷股份发布一则《关于收购控股子公司少数股权暨关联交易的公告》●•，宣布拟以现金26=□★▪▪△.13亿元从Yan Ma女士••••□、Alex Cheng先生处收购其持有的上海恩捷合计4▽△.78%的股权（须知▽■◁•，Yan Ma女士正是实控人李晓明家族的成员）•▽◇▲▪。

　　本文涉及有关上市公司的内容▲★，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告◆●、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断□◆■▪；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议•=★▼□，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任◆-▷★。

　　过去几年★□▽，恩捷股份在资本市场不断通过再融资的方式推动公司扩大再生产▽☆，2020年以来公司3度募资•▼▲▷，合计金额高达141亿元★◁□-▼。

　　截至2023年6月30日◁▪◆◇◆-，恩捷股份的短期借款为70▽○■▲●-.96亿元•◁◁☆•，流动负债合计110◇▲▪★.41亿元◁☆★■□…，而公司货币资金余额却只有65▷▼.01亿元◁•。

　　9月30日▪◆☆•，恩捷股份突然收到深圳证券交易所下发的关注函▷☆■，要求其解释是否有损害中小股东利益的行为▲▪△◆◆。

　　为了摆脱烟标行业发展空间狭小的桎梏▪■▲☆□■，李晓明很早以前就推动公司转型锂电隔膜▼■▪，但公司从一开始就押注湿法路线◆◆△，因此并不得志•-★■，长期亏损☆■★。

　　李晓明家族的个人财富也一下子水涨船高▪▲▽●★•，在2023年胡润全球富豪榜中◇◆◆，李晓明身价仍然高达380亿元◁★△▲，弟弟李晓华身价280亿元▪…•=▷△，合计660亿元★▲•●，兄弟二人仍稳居云南富豪榜前两名▪=▼▼▽。

　　剩下的那5%股份▼•☆◁★，多了不多▼●△▽，此时收购这部分资产并不明智•…。恩捷股份目前已持有上海恩捷95◇▲◇.22%的股权▷•，

　　打仗亲兄弟••，上阵父子兵□▲=◁▼•，身处异国他乡的李家兄弟牢牢绑在一起■▪▽，在大洋彼岸赚到了人生的第一桶金□■★▲…◁，美利坚也因此成了他们心向往之的归宿=▪•○●◁。到今天=…-▲，除弟弟李晓华之外☆○=■•，李晓明家族的大多数成员都已是美国国籍◆-○○…◆。

　　其次▪▪=▲，交易价格实在匪夷所思◆•▲■。据公告•□★…=▼，本次交易以2023年4月30日为评估基准日▼△=•○，采用收益法进行评估●●▲，股东全部权益评估值为547亿元◆…=，增值率高达371•=◁.58%△△，且没有设置业绩承诺与补偿★☆=◆◇●。

　　今年以来▷•★，恩捷股份先后两次施行回购▲○，但回购金额分别不超过1•▽.5亿元和5亿元●…▲◆▽…，这点钱和实控人的减持金额相比简直是小巫见大巫▲-▪▽△◇。

　　基于此●◇，锂电产业链的估值水平已全线回调◆▷◁★□，恩捷股份目前的总市值只剩下578亿-=•，不到2021年巅峰时的五分之一○◇-▼。在这样的背景下▼△-■，子公司上海恩捷溢价估值547亿显然毫无道理可言☆•◇●。

　　据《钛媒体》整理□★▽，2019年底至2022年▷☆☆●○，李晓明家族总共进行了四轮减持•▼☆▽△=，最近的一次发生在去年上半年=□，总共减持2200万股▷▲，按当时市场价计算○●■△★•，总额在40亿元左右▪-◁-▪。加上之前三轮套现的20亿□△…▷=▼，在不到三年的时间里☆◁■•◇-，李晓明家族的套现力度着实不小○=◁。

　　1996年▽○◇，李晓明兄弟回国◆▽★，在云南做起了烟标和BOPP薄膜生意▪◆…▽◆。云南是烟草重地▼△●☆★★，李晓明又有海归背景…-☆▲•，加上当时国内经济大环境全面向好◁•▼▪▪◁，可以说天时▪☆=…■▽、地利…■、人和一应俱全…□◇▷=-。

　　2015年▽○◁，恩捷股份的隔膜产能还只有0■★■★.47亿平方米□●=◆▼◆，但到了2021年☆=■▼，这一数据暴增至50亿平方米▼▪=★●…，期间增长了100倍-▪。2016年上市之初▽☆○▪•，恩捷股份的营收尚且不到12亿★●•◁•，净利润也只有区区1□▪☆▲●○.65亿◁=，而到了2021年○◇▷-，这一数据分别变成了80亿和28★▪…▲.8亿▲-▪◇…。发行首日□=▷◇，恩捷股份总市值仅为45亿★▪◆•■，而到了2021年○▪☆□▪=，市值最高冲到了2800亿以上□●◇▼•◆，5年的时间内飙升了60倍▷◁△。

　　2016年◁◁☆□…•，国内新能源车补贴政策发生重大调整☆★□◇，电池的能量密度被纳入考核标准■△，补贴程度要参照续航里程▪■=▷•。至此=•▷，动力电池的发展唯能量密度马首是瞻•◇，三元锂开始反杀磷酸铁锂▼▷◆▲，在上游-▲，湿法隔膜也发起了对干法隔膜的绝地反击◁□=○=○，上海恩捷在2017年突然窜到了第一○△▪。

　　需要用钱…△•▼▲•，况且上市公司目前正处在产能扩张期▽◆◆，首先○★●□△◇，少了不少★=。对上海恩捷拥有绝对控制权◇•▲。

　　2016年之前…○△◆，国内动力电池以追求安全性和寿命为主=☆=-★•，因此磷酸铁锂压三元锂一头▪◇○•▽☆，而在上游k8凯发官网▲☆•=，干法隔膜是主流△●，占市场的70%左右◇▽★☆。当时的头部企业也主要是星源材质•…=□、中科科技▽□▪◇●◁、河南义腾▷…、沧州明珠等生产干法隔膜的公司▷•-◆。

　　据中国电池产业研究院之前的预测▪-▽▲▪△，2025年全球动力电池需求量将达到1268▪★◇□….4GWh▪△□。按照恩捷股份此前透露的1GW对应隔膜需求1500万平方米左右测算…•-◇，2025年动力电池隔膜需求约为190亿平方米-▷★•▲。而高工产业研究院（GGII）的统计数据显示▽●▼=•，到2025年-●，中国锂电隔膜出货量有望达330亿平方米▲▷▼。

　　不管是行业市场环境▲=△▪•◁，还是资本市场表现△☆◆●，恩捷当下都面临一定的挑战▷△▼◆☆○，作为大股东和管理层k8凯发官网=★▷…◆◁，应以上市公司利益为重◇•=○•▽，而不是打自己的小算盘▲□。要赢得投资者的心◇★•，需拿出更多的诚意▽★。

　　按照微孔成孔机理▼◁=□•，隔膜分干法和湿法两种▽▼。两者的区别★▪▽☆•，简单来说▪▲◆○△，前者投资小☆•★，安全性高▪-，后者投资大…★•☆□，但能带来更高的能量密度▲◇▽▽▽▪。

　　距离结束监视居住仅过了几个月▷☆•…，恩捷股份董事长李晓明又一次被推到了风口浪尖□▲•●◇▷。

　　根据山西证券测算…◇★•●，2023年H1▼△●●□•，锂电隔膜均价已经由2022年的2●▷…△▼.25元/平米降至2◇△.09元/平米◇…，单平净利由0•☆★.83元/平米降至0★■.61元/平米□▼◁。对此△◁，恩捷股份今年上半年的业绩已有所体现△-…▷。2023H1=★▽，公司实现营收55-▪▲◆.68亿元■☆▼▲-◁，同比减少3-◁▪•◆.27%○◇-=▷▲，归母净利润14●■.05亿元=▷▲▽▼，同比减少30◁▽◇★▲….45%◁-•-○。

　　1989年▷=，30岁的李晓明得到一个去美国深造的机会▼○。在那个出国热的时代•●▽☆●◆，这几乎是所有知识青年共同的美梦••=，李晓明自然不会放过□•▽。没过多久△□，弟弟李晓华也紧跟着来到美国-★★◆□。

　　事发后●□●◆▪，有投资者直指实控人家族变相减持☆▪-，置上市公司利益于不顾★○○◇○。虽然这种看法带有一定的主观性▷◆-，但基于实控人过往的一些做法☆★•，让人不得不多想=▷▽★▪。