K8凯发(中国)天生赢家·一触即发

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凯发娱发K8官网畅捷通——专注小微的SaaS龙头

作者:k8凯发天生赢家一触即发日期:2024-03-22 04:59:22点击量:

  拿A股的SaaS龙头 $广联达(SZ002410)$ 举例 -☆-:在传统软件时代●△▽,GLD的软件包平均售价~13000元/套□☆△★…,这种销售是一次性的•=▽,叫•★▷••▷“一次性授权费□▲”◁▲,购买后可授权永久使用该版本•◁。因此◇◆●…,如果要保持恒定的收入◁◇,GLD每年都要获取一定数量的新客户★-。换言之•★▽■□▽,如果要保持收入增长☆□○◆,要么每年新客户数保持增长△▲△,要么提价△□-◁●。另外还有一种传统收入▷=,叫●■“升级费■••●”◇◆••,老版本升级为最新版本☆▷●☆▪■、继续永久使用□◁▪■★•,一般是每5年升级一次□○、10年淘汰▼●▼-☆△,升级费一般是授权费的1/5•▷▲•■,均价是2600元▷▷▼◆•。

  ②新增用户数不及预期◆▽。一般SaaS转型在实操上有两个阶段◆-,一是存量用户转型●△▷•,存量用户往往是忠实用户■▪□,很容易实现转型●●◆▲,个人判断畅捷通可以先从这一步出发▲▼△○,50w理论上很容易做•☆。二才是增量用户转型◁★▽●▽•,来自盗版的用户…=、来自竞争对手的用户□•=、来自线下代账公司的用户▽…○•▽,但就目前的估值○◆◆,远谈不上做增量▼☆★,如果做到了是大超预期○▼。

  ■••◇▪!凯发娱发K8官网▪--◆★!=•○◁◇▪!•●◇◁●!简言之▼▪△•,SaaS的一般分析框架○●•:转型早期净利润失真◆=•▼…▽,多关注经营性现金净流入(质)•▼△、云收入占比与增速(量)•■▽▽。转型后终极目标是营收上限在哪▪▼、ROE提升到哪◁▽=。

  至于ROE提升☆…•○•▪,主要看净利率提升潜力▼•=▲▲,参考海外成熟对标$财捷(INTU)$ ○▷,转云后20%净利率是比较合适的目标△•★▼★▪。但定性思考的是◇•★-■•,若云收入线亿■▽,成本费用将有效摊薄…□,转云后的净利率有可能恢复到转云前40%的水平◇□▼。ROE提升是有确定性的★▼。

  a□…◁.总营收不增长◆■☆▼●-,12-14年的营收是44亿/41亿/42亿☆▷,但可以理解◁▪☆=▪▲,原本13000元售价的软件按4333元卖▽◇,早期持续性收入的迭加有限◇★•▽、一次性收入又在萎缩…◁★▲◇●,对总收入有压制▪▼▽。这时候我们看结构变化就好了□•◁◇▷。

  国际上已经有较多转型SaaS成功的案例■▽★•,转型后都实现了大幅地收入提升□◇…、ROE提升●•□▼。比如Adobe●▪▽,那个PDF◆◁□、Photoshop■◆■▲.…▽☆▪★•.■◆▪★▷●.的研发商==-•▲,40亿收入天花板→120亿营收并保持高速增长●☆■▼▪-,ROE 15%~20%→ROE 40+%▼●。ROE提升既来自净利率提升=▲▷▷◁•,又来自经营杠杆增加▼◁■。

  但我对企业财会方面了解不多◇▼▲,在外行人的角度▼◁▪,畅捷通是一个在努力帮助小微企业降本增效的好工具▪▲■▽。而小微企业赋能○▪★…▼◆,是国家支持的大的战略方向●•●▲○☆。图片分享一些对畅捷通的观察◇…。

  畅捷通是一个相对冷门★…•、关注度低的公司▪▼…☆■,雪球对它的讨论比较有限=■,但阅读财报和基本面资料后■•,给人一种粗看平平无奇□▷☆◇●■、细看十分亮眼感觉——

  线下代账的问题在于=△,大部分常年亏损◆◆▲○,一个高水平的代账员每月做60-80套账是极限□▼☆◇,14-15年的财会软件市占率达~14-20%▲■●=★☆。转移到线年财政部对线下代账公司的清点数据▽•◆▲★■。受制于不断提升的人力成本◇■◁▲。其实=△-◇◁,线下代账还难以获客◇★•◆●,

  从市场空间的角度看有一些虚☆◇□○,从公司历史角度分析确定性更强-■◁●▪。畅捷通在传统软件的累计服务客户数为170+万▪■▲▪,仅就存量客户转SaaS而言=◁□▷◇,若能在未来3年内将存量170万客户转型40-50万▪-,SaaS收入将保持三年CAGR=70%的增速○○•○▽,2023E的云收入能到11-12亿◁★。潜力大▼□、确定性高▷▲▪•-=。

  ①软件公司为什么要转型SaaS —— 一次性收入变为持续性收入★==□◁□,让收入迭加

  目前公司~40亿的估值(5xPS▪☆▪, 营收yoy+130%)□▲,行业估值中枢10-20xPS◁☆,性价比非常高●▲-=□。40亿的公司不打算用400亿的尺子量▽…▲▷。

  财会软件更多要挑战的是积弊多年的线下代账市场-■•◆▽,也就是说●▷■●★★,代账公司以小微企业为主■=★▪?

  就常识而言▽□…■-,任何公司每年能获取的新客户是有限的■•…,所以最终GLD收入存在天花板~15亿…▲•■•。授权费10★….4亿=8万新用户×一次性授权费13000元▼□☆。升级费4•◇•◆◁.2亿=8万用户×1/5升级率(每5年升级一次)×升级费2600元×10年(使用10年后淘汰)▽▽。数据仅量级正确▷★。

  畅捷通专注于为小微企业提供财务类SaaS软件△○▽○,是用友旗下的小微产品线%■•。产品序列很全面◁••△…,简单版的好生意★△、好会计=★▲☆▪,高级版的T+Cloud等•▼。成熟的渠道=▼◆●▼、知名的品牌•▽▲、好用的产品-▪▪☆。

  ②怎么看SaaS转型成不成功 —— 两个大原则▽◆:突破收入天花板◁▽☆▼、突破ROE天花板

  但是●…△,SaaS转型也不是一帆风顺的☆•▷▲…。Adobe在刚开始转云的2012-2014年给出了十分难看的财务报表

  互联网时代怎么获取线下用户呢◆▼▼★•?因此行业现状是•△■●★,而不是竞对▼▪●▪。畅捷通在传统软件时代就是小微财会软件的龙头▪=★-,代账行业缺乏规模经济◇●□,线上财会工具的市场规模非常小★△,

  至于更细节的市场规模(用户数×ARPU△★-■•,市占率★-◆,提价○◁□,盗版转正版的比例▪▼■.◆•◇△■.☆□◇■….)▲▷•●、用户粘性(续费率/留存率)等•◇□,都是为了具体分析营收上限=◇、ROE上限的▷★■▲★,结合具体的行业••▪★▽、公司展开即可◁☆=。

  这是因为★•-●▼◇,SaaS有很强的预收款能力△△☆□▷△,常见于(现已濒危的)教育行业中□▲▪●◁,学费是按学年预收的…★◁、但收入是按月结算-•▼☆,教师成本也是按月支出的▼▽-◇◆,已收取的大量多余学费是未来的收入和利润…=▷,记做◇☆▷“合约负债▽•▲★••”=•◇□。回到SaaS行业•★-…▽◆,比较常见的经验是▷□-,经营性现金净流入往往是净利润的前置指标▽-○◁,随着转云深入•…○•▷,▽●△▲•“净利率将和经营性净现金流入OCF/营收趋同=●▼”◇=▽•★☆。

  b▲△●.净利率/ROE大幅下滑▽=☆◆○,12-14年的ROE是13%/5%/4%▽◆-○,低价销售的同时要维持增长的销售费用▲□•▲•、研发费用★■□●▼.▷◆▷.●○.○△☆,导致净利润阶段性大幅减少…●■•○、甚至由盈转负=●。一般称之为▽■▲-“净利润失真○•■▲”-●,既然失真☆◆◇,就有还原的手段▽◁◁,常用经营性现金净流入替代净利润◁••◁。

  所以这类公司难以做大○△★△,还容易出现跑路问题▼▷▲○◆▪,现有的小微企业财会市场规模和结构是~510亿=450亿线亿财税SaaS(量级正确)□▪★。

  但转型SaaS模式后◇☆,◇●“订阅费☆-•□▲◇”是持续性的▪■▼,每年订阅□☆○★、免费升级…◆▲▪◆,按现在90%的留存率▲□☆,订阅费为授权费的1/3-□•,4333元/年○=,每年获取固定数量的新客户●◆,也能突破15亿的收入天花板●◁•-•★。

  2021年对畅捷通是非常关键的一年▲•…△,今年首次开始对经销渠道提出全面转型的要求★--◁★,意味着SaaS转型在全公司推进(之前是试点)◇…•■▲,并给出了很亮眼的半年报预告数据●▪★▷。亮点在于云收入占比达80-90%▷▷▷•●◁、yoy+130%(有量)★▷◁☆,Q1的云收款大幅好转●▲、在高流失的小微客群中做到了58%的留存率(有质)●▽△△•。注-▪=:畅捷通有一些外部的获客渠道★▽,比如银行批量采购后作为礼品送给客户凯发娱发K8官网○▽▷★▼,这类渠道占比小□…●,但留存率不足20%○=■●▷=,剔除后留存率可达68%凯发娱发K8官网◇□▽▪■。

  ①财会上云难=▽•,企业对财会数据比较敏感◁▪•=,抵触上云▪▷●□◆。这方面一是可以选择部署在私有云上•□□○□,物理隔离▪◁□=△•,很安全▷•●□;二是公有云的供应商反而有更强的网安能力•△▼☆●★,比如阿里云•-▼◇▲、华为云-○;三是上云是大势所趋■…•■,1/3的订阅费比授权费性价比高▼…▽▷◆,云服务厂商(相信)有最基本的商业道德◆▲▲■。

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